综评：2022年，山水水泥共实现营业收入214.89亿元，同比下降12.86%。归属于上市公司股东的净利润为7.49亿元，同比下降73.04%。2022年，尽管公司主营产品水泥熟料平均售价仍有小幅上涨，但受煤炭价格大幅上涨叠加产品销量下滑影响，公司利润出现了较大幅度下滑。

图1、2： 2022年山水水泥营收下降，利润降幅较大

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

营业收入下降 利润指标走弱

2022年，水泥行业全年需求低迷，公司所在经营区域需求表现同样羸弱，营业收入出现下降，但营业成本并未出现同等幅度下降，降幅仅为0.81%，受此影响，公司盈利指标出现大幅下挫。基本每股收益为0.17元，同比下降73.44%，净资产收益率比去年下降12.27个百分点至3.98%。同时，公司的三费费率小幅走高，较同期增加了0.72个百分点，达到10.92%。

表1：2022年山水水泥主要经营数据

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 下游需求疲弱 市场销量下滑

公司主要经营区域在山东一带，山东地区的营业收入占比63.3%，因而山东地区水泥行业走势对公司经营业绩影响加大。2022年，山东地区房地产新开工同比下降36.52%，投资完成额下降6%，地产下行对水泥需求拖累较大，全年山东地区水泥产量13405.08万吨，同比大降18.48%。覆巢之下焉有完卵，2022年公司水泥熟料销量5520.5万吨，同比下降14%，销量下降为公司利润大降的因素之一。

图3： 2022年山水水泥熟料销量下降14%

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煤价涨幅较大 成本增加明显

2022年，煤炭价格继续上涨，公司煤炭采购价格同步跟随，当年采购均价达到1237元/吨，同比上涨20%。同时，公司熟料生产煤耗量也在增加，增加至122.2kg/吨，量增价涨下公司吨熟料生产成本出现明显上涨，达到151.2元/吨，同比大涨22.8%。尽管公司水泥熟料销售均价得益于2021年翘尾因素录得353.25元/吨，同比上涨0.7%，但涨幅较小，远远抵消不了煤价上涨带来的成本增加。煤炭价格上涨导致成本增加明显，这是公司利润出现大幅下降的主要原因。

图4、5：山水水泥煤炭采购价格大涨，水泥熟料售价微涨

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后市展望：山东市场不容乐观 公司效益改善有限

目前公司主要业务仍为水泥板块，其营收占比占公司总营收超97%，尽管公司强化主业，补强骨料产业链，突出环保板块，推进固危废处置发展，但其短期内难以贡献明显利润增点，水泥行业走势决定公司经营成效。2023年山东地区房地产仍将面临下行压力，基建投资特别是交通投资难有增量，水泥需求仍存压力，另外水泥价格自开年以来阴跌不止。综上所述，预计公司经营面临较大挑战，效益改善空间有限。（本文不构成投资建议）