综评：2025年前三季度，海螺水泥实现营业收入612.98亿元，同比下降10.06%，归属于母公司股东净利润63.05亿元，同比增长21.28%。其中第三季度实现营业收入200.06亿元，同比下降11.42%，归属于母公司股东净利润19.37亿元，同比增长3.41%。尽管第三季度水泥价格降幅较深，但公司推进降本增效工作效果显著，利润仍然出现增长，吸金能力依然强悍。

图1、2： 2025年前三季度海螺水泥营收、利润走势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

收入延续降势 利润持续增长

今年一季度，尽管下游需求恢复缓慢，水泥消费下降，公司加强终端市场建设，水泥熟料销量基本持平去年同期，但受其他业务下降拖累，公司营业收入同比下降10.67%，由于水泥售价高于去年同期，用煤成本低于去年同期，公司归母净利润同比增长20.51%；二季度公司水泥业务整体表现平稳，但其他业务继续压缩，公司营收同比下降8.24%，同时煤价继续下降，公司归母利润同比涨幅扩大至40.26%；三季度，市场淡季更淡，水泥价格基本一路下跌，加之煤价开始反弹，公司营收降幅再次扩大，利润同比大幅缩窄。前三季度，或主要受其他业务缩减影响，公司营收出现一定程度下降，但得益于煤价下跌和降本增效工作深入推进，利润同比逐季保持增长，经营韧性较强。

表1：2025年前三季度海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

主要盈利指标方面，多数出现好转。或主要受煤价下跌和降本增效工作效果显著影响，公司综合毛利率出现提升，2025年前三季度毛利率为24.3%，较去年同期提高4.76个百分点。除此之外，净利率、净资产收益率均出现一定修复，前三季度二者分别录得10.45%、3.33%，比去年同期分别提升2.75、0.53个百分点。

从三费数据看，前三季度公司三费费率为9.88%，比去年同期增加1.22个百分点，主要是销售费用、管理费用增加所致，二者同比分别增长6.77%、2.47%，这或与需求下行期，海螺水泥加大力度维系终端市场稳定有关。

绝对利润睥睨同行 盈利能力保持强悍

根据已公布三季报的上市公司数据看，尽管海螺水泥的归母净利润增幅并不亮眼，但63.05亿元绝对利润水平远远大于同行企业，水泥行业“吸金之王”头衔实至名归。

表2：2025年前三季度部分公司归母净利润情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利展望：四季度利润同比存在较大回落风险

展望四季度，预计水泥需求仍处于低迷态势，同比降幅扩大；价格层面，需求疲软制约下，加之供给端补产能置换和企业协同存在较大不确定性，预计价格上涨压力较大，推涨空间有限。综上所述，四季度利润和去年同期相比存在较大回落风险，但得益于前三季度相对较好，预计全年利润水平仍能实现增长，呈现修复态势。（本文不构成投资建议）