综评：2021年前三季度，华润水泥实现营业收入308.16亿元，同比增长13.29%；归属于上市公司股东净利润53.14亿元，同比下降28.12%。2021年1-9月，公司水泥销量稳定提升，续创近年新高，营业收入同步增加，由于煤价上涨导致成本骤增，利润出现较大下降。（注：本文中货币单位均为港币）

图1、2：2021年前三季度营收、归母净利润（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

营业收入增长，利润下降明显

2021年前三季度，公司营业收入稳步增长，一季度受益于水泥销量增加，叠加同期较低基数，营收恢复明显，同比大增52.15%，进入二季度后需求走好，公司营收继续增加，实现营业收入116.68亿元，同比增长3.35%，尽管三季度水泥市场整体需求不及同期，但公司依然实现正向增长，营业收入106.36亿元，虽较二季度环比下降，但同比依然增长3.10%，与此同时煤价上涨致使营业成本的过快增加导致公司利润出现下降，2021年1-9月公司销售成本214.74亿元，同比大增32.29%，实现归母净利润53.14亿元，同比下降28.12%。其余盈利指标毛利率、净资产收益亦出现恶化，前三季度毛利率30.32%，同比下降10.0个百分点，净资产收益率10.52%，比去年同期下降5.93个百分点。

表1：2019-2021前三季度华润水泥主要经营数据



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水泥销量向好，多地实现增长

2021年前三季度公司水泥销量6310.4万吨，同比增长5.88%，水泥销量续创近年新高。分季度看，一季度淡季需求尚未恢复，公司水泥销量1842.7万吨，整体较低，二季度下游需求走旺，销量同步增加，达2320.9万吨，尽管三季度多地限电限产，公司水泥销量依然表现较佳，实现销量2146.8万吨。

图3、4：2021年华润水泥前三季度水泥销量（万吨）

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分地区来看，两广地区依然是公司水泥营业收入的主要来源，两地区贡献率之和近70%，广东、广西销量分别为2450.6万吨、1871.7万吨，分别占全部销售的38.8%、29.7%。贵州地区销量258万吨，同比增加24.2%，云南地区由于三季度限产较严，销量出现下滑，对整体营收贡献率较低。

图5：华润水泥七大区域销售情况

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公司熟料和混凝土销量实现同步增长，其中熟料销售280.5万吨，同比增长5.6%，混凝土较2020年同期增长18.9%，至10896万立方米；熟料、混凝土销售价格双涨，销售均分别为310.3元/吨，505.1元/立方米，量价齐升下营业收入实现较好增长，混凝土销售收入55.0亿元，同比增长23.3%，熟料占比较少，营业收入仅为8.7亿元。

全年盈利展望

公司主要经营区域位于两广一带，该地区气候条件较为适宜，四季度仍有工程赶工要求，需求存在一定支撑，但由于两广“能耗双控”亮起双红灯，不排除四季度限电限产政策边际收紧，水泥产量可能会有下降，但近期随着煤价的大幅回落，公司生产成本压力大为缓解，预计全年营业收入增速会有放缓，利润下滑幅度将有所收窄。（本文不构成投资建议）