一、下游新开工项目不足，商混产量持续萎缩

2025年上半年，政府债券发行速度稍快于去年同期，但在近五年当中仍处于中间水平，并未见大幅提速的情况。与此同时，由于年内债券资金集中流向化债领域，基建项目审批相对严格，实际投资增速继续走低。房地产方面，新房销售阶段性改善后再度走弱，难以形成持续性利好，企业资金到位情况仍不理想。另外，土地交易规模进一步萎缩，制约新开工施工规模。在此背景下，房地产行业施工指标继续缩量，投资降幅持续走阔。

根据国家统计局公布的数据，2025年1-6月份基建（不含电力）投资累计增速为4.6%，相较于2024年同期下滑0.8个百分点。与此同时，全国房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较2024年同期扩大1.1个百分点。

图1：房地产和基建投资增速均呈下行趋势（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）