2019年上半年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入28.59亿元，同比下滑5.68%。归属于上市公司股东净利润7.01亿元，同比下滑18.68%。基本每股收益为0.59元，同比下滑18.68%。上半年加权平均净资产收益率7.65%，比去年同期下降了2.49个百分点。

　　图1、2：2019年上半年营业收入与净利润双双下滑

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　营收和利润下滑：量涨价跌，成本快速上升

　　今年上半年，广东尤其是粤东地区受持续降雨影响，工程需求受限，水泥价格下降，导致公司今年上半年虽然销量增长了，但销售均价下滑拖累上半年经营业绩。除价格下降外，运输车辆标准载重和环保整治也导致生产成本上升，因此毛利率下滑8.4个百分点。净利率和净资产收益率分别同比下降3.9和2.49个百分点。三费费率上升1.38个百分点，一方面是销量的增长而营收下滑，另一方面是费用的增长，袋装水泥销量上升带来的包装费用增加、今年以来高管人员薪酬的提升。

　　表1：2019年上半年塔牌集团主要经营数据

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　上半年公司实现水泥产量849.43万吨、销量825.16万吨，较上年同期分别增长了2.43%、4.38%。水泥平均售价为329.05元/吨，同比下降7.25%。

　　图3：上半年塔牌集团水泥销量同比增长4.38%

　　数据来源：上市公司财报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　吨成本同比上涨9.53%至215.46元，今年上半年吨毛利为113.59元，同比下降28.14%，但相比2017年上半年仍高出约38元。吨费用同比增长18.61%至21.78元，吨净利从去年上半年109.02元下降至84.97元，同比下降了22.06%。

　　表2：2017-2019H1年塔牌集团主要吨数据

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　　其他业务：产业链收缩，投资收益大增

　　产业链方面，混凝土和管桩业务都在收缩，处置了孙公司丰顺构件及部分合营搅拌站股权，导致混凝土和管桩业务大幅下滑。今年上半年，旗下子公司实现混凝土销售23.81万方、营业收入9,130.48万元，较上年同期分别大降了39.59%和31.53%，在营收中的比重从去年同期4.40%下降至今年上半年的3.19%；实现管桩销售15.99万米、营业收入2,378.67万元，较上年同期分别减少了70.94%和68.51%。

　　投资收益在公司的利润结构中占比大幅提升，由去年5.56%提升至今年上半年15.68%，主要是证券投资收益和理财产品收益，公司认为未来投资收益将会有较好的持续性。另外由于今年新准则的应用，公司的金融资产获得了部分公允价值变动损益，增加了业绩，占利润总额超过5%，这部分业绩未来不能保证持续性。上述两部分的收益在利润总额中占比合计达到约21%。未来投资收益对于塔牌集团的利润影响将会持续占据较高的比重。

　　下半年盈利展望

　　随着港珠澳大桥的开通，《粤港澳大湾区发展规划》也于年初发布，广东地区水泥需求仍有一定的缺口，随着湾区规划建设迈出实质性步伐，未来水泥需求稳中向好。但2019年上半年华南地区雨水频繁，导致水泥需求放缓，广东省水泥产量为7406.22万吨，下滑2.84%。福建和广西地区新投产两条生产线，供给增加叠加需求放缓，对区域市场价格有一定的冲击，尤其塔牌集团的主要经营地区粤东受到福建新增产能的冲击较大。但该情况仅仅是阶段性，随着天气好转，广东地区水泥需求将会恢复增长。

　　从公司层面来看，二期预计将于2019年年底投产，但若需求无法快速恢复，二期或将会延迟投产，对公司今年的经营业绩完成造成一定的压力。加上投资收益的增长，预计2019年公司的利润水平将会与2018年基本保持平稳。（本文不构成投资建议）