巴西国家钢铁公司（CSN）正经历一场从天堂到地狱的剧烈震荡。仅仅四年时间，这家由本杰明·斯坦因布鲁赫掌控的企业集团便从2021年的历史最佳业绩，滑落到2025年底的财务困境。当年斯坦因布鲁赫曾将2021年誉为"历史性的一年"，无论是经营业绩还是各业务板块的强化都达到顶峰。然而如今，公司被迫启动大规模资产出售计划，目标削减180亿雷亚尔债务，以挽救不断恶化的财务状况。

激进扩张的代价：百亿收购与利率重压

过去四年，CSN在水泥、能源、物流三大领域斥资超100亿雷亚尔进行收购。2022年以10.25亿美元收购拉法基豪瑞巴西水泥资产，跃居全国第二；此前还以11亿雷亚尔收购帕拉伊巴州的伊丽莎白水泥公司，市场份额达21%。2024年试图收购InterCement，承担约100亿雷亚尔债务，所幸交易失败，否则财务状况将更为严峻。能源板块，2022年重金收购南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州多家电力公司，支出超30亿雷亚尔。2024年12月又以7.425亿雷亚尔收购Tora运输公司70%股权，强化多式联运物流。

然而，扩张恰逢巴西基准利率SELIC从2021年的2%飙升至目前的15%。去年公司支付债务利息约70亿雷亚尔，严重侵蚀现金流。更雪上加霜的是，2023年中以来中国钢材大量涌入，约70%的进口钢材冲击了CSN的高附加值产品市场。斯坦因布鲁赫称CSN是受害最深的企业，寄希望于政府的反倾销措施和进口关税上调能带来缓解。

2025年底，CSN在债权人信用评级机构的双重压力下艰难收官——标普全球于11月下调其评级，惠誉和穆迪紧随其后，在正式财报发布前再次降级。财务杠杆自2024年初便持续攀升，市场早已预期2025年业绩将再次亏损。最终公司净亏损15亿雷亚尔，与2024年持平，经营现金流和自由现金流均为负值。净负债飙升至412亿雷亚尔，总负债570亿雷亚尔减去现金160亿雷亚尔。现金储备一年内缩水90亿雷亚尔，财务杠杆比率升至3.47倍，远超金融市场3倍的可接受上限。即便对于基础设施类企业，4倍也已是容忍极限。

紧急自救：180亿雷亚尔去杠杆计划

2024年10月，在第三季度数据出炉后，红灯亮起。斯坦因布鲁赫与高管及财务顾问紧急磋商，制定了大幅削减净负债的计划，目标出售资产及股权150亿至180亿雷亚尔。2025年初，公司向日本伊藤忠商事转让CSN矿业公司11%股权，作价44亿雷亚尔用于补充现金。年底又通过"内部操作"，将MRS铁路公司13%股权以33.5亿雷亚尔出售给CSN矿业，将子公司资金调入母公司账户。

今年1月15日，正式去杠杆计划启动，目标第四季度完成交易签署。核心举措包括出售水泥业务控股权，以及向基础设施控股公司（东南和东北各一家）出售至多30%股权。摩根士丹利担任CSN水泥业务财务顾问，布拉德斯科银行和花旗银行负责基础设施资产。斯坦因布鲁赫向投资者强调，杠杆上升是"一次性"的，主要源于债务利息支出和投资活动增加，承诺本季度起随着业绩改善将扭转局面。