6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，在资本市场激起很大的水花，11日基建、水泥股迎来大涨。笔者认为专项债定向向基建领域放水，有利于改善融资环境，提高项目建设速度，保障短期内的水泥需求。但归根结底，基建的需求是有限的，放水政策刺激仅仅可以提升项目进度，而无法创造出计划外的新增需求。从全年的交通建设投资计划来看，短期的政策刺激基建提速可能反而会透支后期需求，预计三季度水泥需求将会稳中有升，四季度的水泥产量有可能会下滑。
交通投资成唯一支柱，市政建设投资失色
笔者选取了与水泥需求最为相关且基建投资主要组成的四个子行业（铁路、道路、水利、公共设施）来统计，今年1-4月该四个子行业投资额同比增长2.35%，比2018年下滑了9.28个百分点。从投资额增长贡献率来看，2018年1-4月，道路运输业和公共设施管理业对总投资的增长贡献率均在50%左右，平分秋色。到了今年，公共设施管理业投资和去年同比有小幅下滑，对增长贡献为负，道路运输业投资独自支撑。受限于PPP项目政策收紧，一度曾高速增长的市政项目建设投资暂时没有起色。
图1：近两年1-4月基建子行业对基建投资贡献率对比（%）
数据来源：国家统计局，水泥大数据研究院
那么交通投资的增长空间有多大呢？根据各省交通部门公开的投资计划，经笔者统计2019年全国交通投资计划约2.4万亿，另外交通部门公布2019年计划公路水路固定资产投资1.8万亿元。按往年的比例，这其中可能有1.7万亿为公路投资，是07年以来公路投资额首次下降，比2018年实际投资额下降21%。2018年全国交通固定资产投资实际完成3.18万亿元，其中铁路完成8028亿元，公路水路完成2.3万亿元。对比一下我们就知道今年交通投资是比去年下滑的。那为何目前我们看到基建投资还是有所增长的呢？这是因为今年以来基建投资提前了。以公路投资为例，一季度公路投资占全年比重约20%，明显高于往年。
房地产新开工增长是水泥产量主导因素
媒体对于基建补短板的渲染报道，可能会造成一种基建拉动了水泥需求的错觉，但是我们具体去看区域的需求情况，地产水泥需求恐怕才是主导的力量。以今年以来水泥产量同比增长增快的华北地区为例，笔者曾在《山西一季度水泥产量超越2011年历史水平！需求全面回暖了？》一文中分析过，今年基建建设尽管好于2014-17年，但和高峰期相比仍是大幅萎缩的，基建投资促进了今年水泥需求的回升，但却不是山西水泥产量创新高的主要原因，房地产新开工面积的新高，才是真正的原因，背后推手是棚改的进程。从京冀地区来看，河北小幅增长的新开工面积、下滑的交通投资额与大幅增长的水泥产量似乎并不匹配，笔者推测或是由于北京房地产新开工面积翻倍所造成的，同时交通投资也有较大的涨幅。
表1：2019年1-4月北京、河北各项指标同比增减变动
数据来源：国家统计局，水泥大数据研究院
水泥产量可能在四季度下滑
综上笔者认为水泥产量可能会于今年四季度迎来下滑。根据国家统计局数据，2019年1-4月份水泥产量为60,561.00万吨，比去年同期增产2140万吨。前四个月水泥产量同口径和全口径分别增长7.30%和3.66%，增速比一季度分别下滑了2.1和0.37个百分点。从全年的交通建设投资计划来看，短期的政策刺激基建提速可能反而会恶化四季度的需求，加上今年初产量明显反弹是建立在前期低谷的前提上，而随着去年下半年基建补短板政策的刺激，基建逐渐回暖后基数效应消失，水泥产量的增速将会进一步下滑，届时四季度产量转降的可能性很大。
