综评：2025年上半年，万年青实现营业收入22.11亿元，同比下降14.56%；归母净利润0.41亿元，同比增长2601.49%。今年上半年，受下游需求疲软影响，公司水泥、混凝土、骨料销量降幅较大，拖累营收继续下滑；但得益于煤价下跌、三费费用下降以及资产处置收益增加，公司归母净利润大幅增加，经营效益明显好转。

图1、2：2025年上半年万年青营收、利润走势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

建材产品销量下降 营业收入降幅较大

万年青主要经营水泥、混凝土、骨料等建材业务，三者营收占比合计超95%，同时涉足少量新型墙材、贸易等领域。今年上半年，公司销售区域受资金、天气等影响，需求延续下滑走势，建材产品销量走低，营业收入持续下降。其中，水泥销量同比下降7%左右，销售均价基本持平去年同期，营收15.1亿元，下降6.1%；混凝土营收5亿元，下降31.3%；骨料营收1.2亿元，下降21.4%。混凝土和骨料收入大幅下降，拖累整体营收下行幅度较大。上半年，公司实现营业收入22.11亿元，同比下降14.56%。

图3：三大建材板块营收走势（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

万年青主要销售区域为江西市场，同时辐射福建、浙江、广东、湖北等周边省份。今年上半年，江西区域贡献营收19.4亿元，同比下降17.4%，营收占比87.9%，是核心经营区域。浙江地区销售区域主要是浙中南一带，该地实现营收1.3亿元，占比5.7%。福建地区是第三大销售区域，营收0.9亿元，占比4%左右。其余区域营收占比较小，单体不足2%。

图4：2025年上半年万年青各区域营收占比情况

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生产管理同步好转 经营效益明显提高

尽管万年青营业收入降幅仍大，但公司坚持生产管理两手抓，降低成本，加强管理，公司经营效益明显好转。生产方面，上半年公司煤炭采购均价比去年同期下降170元/吨，实现毛利3.7亿元，同比增长4.3%；管理方面，尽管三费费率小幅增加0.9个百分点，但三费绝对水平下降0.2亿元，同比下降8.1%。另外，资产处置收益0.45亿元（拆迁款补偿到账），增加0.27亿元。多重因素影响下，公司实现归母净利润0.41亿元，同比大增2601.49%。

表1：2025年上半年万年青主要财务指标

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下半年展望：水泥销量降幅扩大 效益水平难以好转

2025年下半年，江西地区房地产、基础设施投资仍将疲软，这对水泥需求拖累较大，预计万年青水泥销量降幅呈现扩大走势。尽管企业涨价意愿强烈，但产能过剩较为严重，产能管理政策执行较差，市场竞争激烈，加之周边低价水泥冲击，复价之路任重道远。综上来看，下半年万年青或将面临营利双降局面，形势较为严峻。（本文不构成投资建议）