2022年水泥行业进入下行期后，水泥企业为应对挑战和压力，积极寻找新的出路和转型升级，努力实现可持续发展，特别是一些大企业比较有代表意义，引领着行业方向。为方便比较，本文选取海螺水泥、天山材料、华新建材以及红狮控股集团等4家主要龙头企业，分析它们在下行期现金流流出规模和方向变化及背后原因，为行业转型发展，走出困局，提供参考方向和借鉴意义。

行业环境遇冷 支出规模整体减少

为简化分析流程，笔者用现金流量表中的投资活动现金流出这一指标作为分析重点，由于资本性支出并非所有公司都公布，且计算方法繁琐，笔者暂不采用。用“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”表示“自身项目建设”现金支出，“投资支付的现金”表示“理财”现金支出（部分含有用于获取联营、合营企业股权支出），“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”表示“收购企业”现金支出，其中自身项目建设、收购企业二者之和能大致表示资本性支出的现金流出情况。2022年以来，4家企业总体现金支出规模整体下降，其中海螺、天山较2020、2021年下降明显；华新、红狮先扬后抑，支出高峰在2022年。

图1：部分主要企业投资活动总现金流流出变化（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

转型发展方式不同 支出方向差异较大

从现金流支出方向看，海螺水泥主要用于理财支出，占比较高，常年维持在70%左右，这主要与海螺账面上留存大量货币资金有关，通过理财获取稳定、可观投资收入；自身项目建设占比2-3成，主要包括主业发展、产业链延伸、节能环保等，行业下行期主动压缩开支，支出规模有所减少；近年来，除收购西部水泥新疆资产外，海螺水泥较少收购同行企业，收购企业支出占比较小。

天山材料主要用于自身项目建设，包括熟料生产线技改、骨料基建建设等，占比超过70%，但近年来绝对额出现下降；尽管收购企业支出金额较少，但2024-2025年出现明显增加，截至2025年9月，这一占比提升至12.6%。

图2、3：海螺、天山分结构现金支出走势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

华新建材主要支出方向为自身项目建设和收购企业，多为海外企业，二者合计占比较高。国内行业下行期，华新建材资本性支出重点主要是扩大海外水泥及骨料产能，提高海外市场竞争力，发展模式主要是收购后进行技改，同时也有新线建设。2025年8月，华新完成拉法基非洲资产收购，斥资约8亿美元，海外收购金额规模达到最大，截至2025年9月，收购企业支出占比达到68.3%。

2023年以来，红狮现金支出方向主要为收购企业和自身项目建设。其中，2023年完成收购亚洲硅业，成功进军多晶硅行业，构建“水泥+多晶硅”双主业发展新格局。2024-2025年，红狮以新建海东红狮硅基新材料项目以及自身水泥项目为主，但总体现金支出额出现减少。

图4、5：华新、红狮分结构现金支出走势

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业效益短期难以明显改善 企业应主动求变

当前，国内水泥需求正处于快速下行期，市场出清尚需时日，行业效益短期内难有明显改善。笔者建议，水泥企业一方面应主动适当压减现金支出，储备充足粮草，以防不时之需；另一方面，结合自身实际，积极求变转型，为新一轮竞争赢得战略主动权，实现高质量、可持续发展。

图6：行业效益处于低位水平

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）