一、降风险影响项目资金流入，商混产量延续下行趋势

2025年，政府处于化债高峰期，新增债券当中提高了用于化解债务以及土地储备的资金比例，借新还旧的行为挤占基建端资金空间，公共财政支出中基建占比进一步降至20.5%左右，同比减少近3个百分点。由于资金支持力度不足，传统基建投资增速普遍下滑，施工表现较为乏力。房地产方面，年内政策效用逐步衰退，新房销售降幅持续走阔，内生性改善动力仍未显现，房企持续面临资金短缺问题，偿债压力较为突出。因此，房地产行业拿地及新开工规模继续大幅收缩，导致投资降幅进一步扩大。

根据国家统计局公布的数据，2025年1-11月份国内基建投资（不含电力等业）同比下降1.1%，增速相较于2024年同期下滑5.3个百分点。与此同时，全国房地产开发投资同比下降15.9%，降幅较2024年同期扩大5.5个百分点。

图1：房地产和基建投资增速进一步走低（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）