综评：2023年上半年，天瑞水泥实现营业收入39.99亿元，同比下降24.85%，归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元，同比下降67.03%,净资产收益率0.91%,较去年同期下降1.88个百分点。今年上半年，受水泥行业整体景气度下滑影响，天瑞水泥主营业务量价齐跌，营收降幅较为明显。与此同时，由于成本降幅不及售价，天瑞水泥综合毛利率进一步走低，加之期间费用占比仍偏高，利润总额出现大幅回撤。

图1、2：2023年上半年天瑞水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥、熟料量价齐跌，骨料收入占比提升

2023年上半年，天瑞水泥所在的河南以及辽宁等主要市场受地产施工量下滑拖累，水泥熟料需求整体呈现缩量趋势，企业间的价格竞争明显加剧。在此背景下，天瑞水泥的水泥熟料业务量价齐跌，是造成上半年营收和利润下滑的主要原因。其中，主营产品水泥共销售1200万吨，同比减少10.5%，平均售价降至256元/吨左右，相较于去年同期下滑20.6%。与此同时，熟料外销量降至70万吨，仅有去年同期的一半，平均售价约为269元/吨，同比下滑17.8%。总体而言，由于销售量下滑叠加价格回落，天瑞水泥的水泥熟料业务营收降至32.66亿元，同比下降31.80%。

除此之外，得益于去年新建骨料生产线投产，2023年上半年天瑞水泥骨料业务规模进一步扩张，销售量达到2150万吨，同比增长55.4%，合计贡献营业收入7.32亿元，同比增长37.58%，占总营收的比例达到18.32%，相较于去年同期提升8.31个百分点。

在行业景气度走弱的背景下，产业链延伸所带来的骨料业务成为天瑞水泥上半年唯一的业绩增长点，但由于规模相对较小，难以改变营收总量下滑趋势。2023年上半年，天瑞水泥合计实现营业收入39.99亿元，同比下降24.85%。

图3、4：2023年上半年天瑞水泥的水泥、熟料销量及售价（单位：万吨、元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

成本降幅不及售价，利润明显走低

2023年上半年，水泥行业原燃料价格普遍有所回落，天瑞水泥单位成本低于去年同期水平，但由于水泥和熟料平均售价降幅更为明显，企业销售毛利率仍有所下降。根据中期报告数据，上半年天瑞水泥生产单吨水泥及熟料的成本约为185.0元/吨，同比降幅为17.9%。其中，单位原材料、煤炭及电力成本分别为63.9元、93.2元和27.9元，相较于去年同期分别下降11.5元、28.2元和0.5元。然而，由于水泥及熟料单位售价降幅达到20.5%，实际吨毛利降至72.2元/吨，同比减少17.9%。

受水泥熟料业务单位毛利下滑影响，上半年天瑞水泥业务综合毛利率降至23.51%，相较于去年同期下滑3.72个百分点。

表1：2023年上半年天瑞水泥单吨水泥及熟料综合售价、成本及毛利

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

与此同时，天瑞水泥的期间费用居高不下，三费费率上升至25.51%，同比增加4.26个百分点，明显高于同行业上市公司平均水平。整体来看，在营业收入下滑、毛利率走低以及期间费用偏高等多因素影响下，2023年上半年天瑞水泥归母净利润降至1.51亿元，同比减少67.03%，降幅较为明显。

表2：2023年上半年天瑞水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

后市展望：业务结构单一，仍将面临下行压力

2023年下半年，天瑞水泥主要市场所在地河南以及辽宁两省基建投资存在一定的发力空间，但受房地产市场拖累，实际水泥需求仍然面临较大的下行压力。在市场缩量的大背景下，水泥熟料价格难有明显回升。天瑞水泥业务结构相对单一，且骨料业务占比有限，受行业大环境影响较为明显，下半年实现业绩增长的难度较大，预计天瑞水泥营业收入及归母净利润同比仍将有所下滑。（本文不构成投资建议）